利安隆(300596)：国内抗老化助剂龙头 并购康泰进军润滑油添加剂行业

　　国内深耕抗老化助剂，2019-2022Q1-3 公司营业收入与归母净利润实现持续增长。公司于2003 年成立，产品线已经覆盖包括抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品U-pack 全产品系列。2017 年9 月公司通过股权转让及增资扩股方式收购了浙江常山科润70%股权；2019 年7 月公司收购衡水凯亚100%股权；2022 年公司收购康泰股份99.82%股权。2019-2022Q1-3 公司营业收入与归母净利润实现持续增长。
　　润滑油添加剂市场规模大，国内自供率逐步提升。润滑油添加剂分为单剂和复合剂。单剂产品主要有清净剂、分散剂、抗氧抗腐剂、高温抗氧剂等，其中分散剂、黏度指数改进剂、清净剂是较常使用的三大功能剂。复合剂通常具有复合效应，主要为多种上述单剂产品与不同类型的基础油混合加工而成。
　　据华经产业研究院数据，2021 年全球润滑油添加剂市场规模169 亿美元，2013-2021 年复合年均增长率为1.01%。进出口来看，我国润滑油添加剂供应量的提升推动国内自给率提升，同时出口量也逐年增长。
　　润滑油添加剂市场壁垒高，公司收购国内领先的康泰润滑油添加剂公司。润滑油添加剂具有较高的技术壁垒、行业应用经验壁垒、客户渠道壁垒。2022年公司通过发行股份及支付现金的方式以5.96 亿元购买康泰股份92.21%股权，公司依托高分子材料抗老化技术领域的丰富经验和技术积累，涉足润滑油添加剂。康泰二期项目预计2022 年内进行投料，2023 年产品投产。二期完全达产后，单剂产品产能达到10.3 万吨，未来计划进行一期与二期产能的改扩建工作，此外三期的建设正在进行规划和评估。
　　公司拥有六大抗老化助剂生产基地，产品种类丰富。公司建有利安隆天津、利安隆中卫、利安隆凯亚、利安隆科润、利安隆珠海、利安隆赤峰六大生产基地。截至2021 年，公司抗氧化剂产能34900 吨，光稳定剂产能21700 吨，U-pack 产能16000 吨。公司已在抗老化水分散技术取得突破，于天津工厂启动5000 吨水分散抗氧剂项目，2022 年公司珠海一期60000 吨抗氧化剂建设已全面投产。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润6.00 亿元、7.81 亿元和9.24 亿元，对应EPS 分别为2.62 元、3.40 元和4.02 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2022 年PE 25-30 倍，对应合理价值区间为65.5-78.6 元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨风险；新建项目投产不及预期。
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