利安隆(300596)2022年年报点评：润滑油添加剂成为新增长点 在建项目保障中长期成长

　　投资要点
　　事件：公司发布2022 年年报，实现营收48.43 亿元，同比增长40.59%；归母净利润5.26 亿元，同比增长25.89%；扣非归母净利润5.14 亿元，同比增长29.64%。2022Q4 单季度营收12.48 亿元，同比增长35.81%，环比下滑5.89%；归母净利润0.91 亿元，同比下滑23.11%，环比下滑43.63%；扣非归母净利润0.89 亿元，同比下滑20.36%，环比下滑43.33%。2022Q4 单季度毛利率为19.75%，较2021Q4 降低8.79 pct，较2022Q3 降低4.84 pct。
　　高分子抗老化助剂盈利能力下滑，润滑油添加剂成为新增长点。分业务看，2022 年抗氧化剂、光稳定剂、U-pack 收入分别为16.46 亿元、18.68 亿元、5.18 亿元，同比分别增长26.32%、15.01%、47.49%；毛利率分别为20.24%、36.52%、9.43%，较2021 年分别减少0.56 pct、0.04 pct、0.33 pct。润滑油添加剂2022 年5 月并表，贡献收入6.06 亿元，毛利率为17.05%；锦州康泰全年实现营收8.4 亿元，同比增长59.7%，净利润9798.95 万元。
　　丰富的在建项目保障成长，三条生命曲线齐头并进。截至2022 年年报，公司抗老化助剂（含U-pack）、润滑油添加剂产能分别为20.14 万吨、9.3 万吨；在建项目赤峰基地5500 吨光稳定剂预计2023 年底投产，康泰二期5 万吨项目预计2023 年2 月投产；环评规划赤峰基地1.18 万吨/年光稳定剂、凯亚基地5000 吨HALS 等项目。公司第三生命曲线生命科学业务，奥瑞芙年产6吨核酸单体中试车间已于2023 年第一季度投料试产，聚谷氨酸和红景天苷将于2023 年实现工业量产，2023 年目标实现生命科学事业部首年度盈利。
　　投资建议：公司是国内高分子材料抗老化剂龙头，进军润滑油添加剂市场，致力于打造全球领先的精细化工平台型公司。考虑部分抗老化剂产品盈利下滑，我们下调2023-2024 年盈利预测至6.45、7.87 亿元（原值7.98、9.94 亿元），新增2025 年盈利预测为8.98 亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司项目建设慢于预期的风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。
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